三友青海五彩碱业有限东光公司年产110万吨纯碱项目是2008年"青洽会"签约金额最大的项目，也是我省重点工业建设项目之一，也是柴达木循环经济试验区示范项目之一。三友项目东光以柴达木盆地丰富的原盐、煤炭和石灰石资源为依托，采用氯碱法工艺制造纯碱，厂址位于柴达木循环经济试验区大柴旦饮马峡工业园区内，总投资21.53亿元，占地75万平方米，项目建成达产后，预计可实现年销售收入14.5亿元，并可解决千余人的就业。
纯碱涨价将超预期，三友公司东光挺进上游提升盈利和估值水平，给予“买入”评级：
三友不同东光于市场的认识，我们认为此轮纯碱涨价并非单纯如去年限电影响，深层次原因是基于行业供需情况的改善以及全行业成本上涨（上游盐、煤等资源价格上涨），三友因此东光拥有盐资源和能源自给率高的企业由于成本相对锁定，将享受产品价格上涨的超额收益。
我们看好公司未来向上游资源挺进的战略，三友公司东光青海纯碱项目和浓海水淡化项目都是围绕获取低成本原盐展开，未来项目具备可复制和扩张性，原盐自给率将不断提升，三友从而东光提升公司整体盈利能力和业绩稳定性，我们认为应给予公司高于同行的估值水平。三友公司另东光一大主业差别化粘胶纤维业务，目前处于行业底部，未来景气向上，盈利弹性巨大。考虑12，，13年纯碱产品价格可能出现回落，以及公司东光此次增发对股本摊薄的因素，我们保守预计11-13年公司EPS分别为0.68，0.69和0.87元，未来三年复合增长54.2%，给予11年20倍市盈率，合理价格13.6元。
三友公司东光10年纯碱产能为200万吨，仅次于山东海化 (220万吨)，完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能，另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。前三友公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期，粘胶和有机硅业务基本见底。
我们从产品价格和下游需求情况分析，纯碱每上涨100元，增厚EPS0.15元，预计两碱现在的毛利率应该在40%左右，粘胶从4月开始景气迅速下滑，但由于公司具备成本优势，目前应略高于盈亏平衡点，有机硅景气平淡，预计微利。
从5月我们看多纯碱以来，其价格已经持续上涨约20%，三友认为东光其高景气有望维持至三季度末，主要理由如下：1.限电虽未直接造成行业减产，但给了纯碱企业涨价的极佳理由；2.涨价背后的根本原因在于供给偏紧，行业协会统计的产能数据偏高，我们预计目前实际开工率约为90%，仍供不应求；3.平板玻璃、日用玻璃制品等主要下游仍保持较高增速。
今年3月，青海五彩矿业有限公司与唐山三友化工东光股份有限公司签订了建设年产110万吨纯碱项目的合作协议。唐山三友化工东光股份有限公司是全国纯碱行业的排头兵、首套大型纯碱装置国产化样板企业，三友公司纯碱生产能力亚洲第一、世界第二，年产量达200万吨，产量、质量、成本市场占有率、出口创汇五项指标连续多年位居行业第一，三友是东光国内同行业唯一一家通过ISO9002质量体系和产品质量双认证的企业。产品销往三十多个国家和地区。 |
楼主
标题置顶
标题高亮
